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【资讯】波动率指数及其应用浅析

发布时间:2020-10-17 02:24:45 阅读: 来源:反渗透阻垢剂厂家

波动率指数及其应用浅析

伴随中国资本市场的快发展,股票价格指数已经被投资者所熟悉,作为行情判断的依据和业绩衡量的标准,而股票价格指数仅仅反应的是过去的价格轨迹,其特征是“向后看”,而更为重要的是“向前看”,依据波动率指数预测市场未来的变化,尤其是在波动率变化已经成为常态化风险的今天,更需要通过建立波动指数,进而基于该指数构建波动率衍生品来使这种不能直接观察到的、但却是实际存在的风险变得可计量、可分割、可转移、进而可管理。从境外成熟资本市场的实践看,发展完善、交易活跃的指数期权市场,是构建波动率指数的坚实基础。因此,当务之急是加快股指期权产品的推出,为波动率指数的编制提供基础,进而推出波动率指数及相关衍生品,进一步完善资本市场。  从境外成熟资本市场的发展看,波动率指数的推出主要基于市场发展的需要,满足投资者的需求。  波动率指数最先出现在美国市场,1987年股灾后,为了达到降低市场波动和稳定市场的目的,纽交所引进了熔断机制。然而这一机制却在当时引起了广泛的争论,焦点则集中体现在应该如何衡量市场的波动性,即当市场振幅到达什么程度时启用熔断机制,因此,当时迫切需要一种动态指标来衡量市场的波动性。直到1993年Whaley在其学术论文中提出通过编制市场波动指数来衡量波动性,有了这个思路,芝加哥期权交易所于1993年开始编制市场波动指数,用来衡量市场的波动率。最初,VIX指数(后改名为VXO)是以标准普尔100指数为基础,通过计算近月和次近月的共8个看涨期权和看跌期权的隐含波动率来预测标准普尔100指数30天的波动率,为了更准确反映市场的运行情况,芝加哥期权交易所在2004年对波动指数的算法进行了改进,以标准普尔500指数期权的中间价作为计算依据,同时加权平均计算所有的价外买权和卖权,通过方差和波动率掉期的方法计算VIX指数。境外其他市场交易所紧随其后也推出了相应的波动率指数,德国、法国、瑞士等国家也推出了与其股价指数相关的波动指数,增加投资者的避险工具。可以说正是由于资本市场发展到一定阶段的需要,才催生了波动率指数的出现。  波动率指数出现后,在全球资本市场迅速推广,在资本市场中起着越来越大的作用,既可以作为判断市场情绪的依据,又可以基于波动率指数构建相关衍生品。  首先波动率指数可以判断投资者市场情绪,研判市场走势。从国外成熟资本市场的实践看,波动率表达了期权投资者对未来股票市场波动性的预期,波动率指数越高时,显示投资者预期未来股价指数的波动性越剧烈,反映了投资者不安的心理状态;波动率指数越低时,表示投资者认为未来的股价波动将趋于缓和,因此该指数亦可观察市场参与者的心理表现,也被称为“投资者恐慌指数”(The investor fear gauge)。从境外成熟资本市场的经验看,波动率指数一般与市场走势之间存在负相关关系,因此,对于研判市场走势具有重要的参考价值。  其次,可以基于波动率指数构建相关衍生品,便于市场参与者管理波动率风险。波动率指数出现之后,以其为标的的衍生产品也相继问世,以美国市场为例,2004年芝加哥期权交易所推出了波动率期货VIX Futures(Volatility Index Futures),以及方差期货(Variance Futures),2006年,推出VIX指数期权。基于波动率的期货合约和期权合约的推出,使投资者增加了投资选择,可以使投资者在不受现行股票价格及其变动方向制约的条件下独立地交易市场的波动率,为投资者分散资产组合风险提供了有效的工具。  从我国境内资本市场看,目前我国仍缺乏一个科学、合理计量市场波动率风险的指标,更没有用于对冲市场波动率风险的衍生工具,一旦遇突发事件使市场的波动率加剧,投资者只能被动应对,并进一步引发跟风效应,加剧市场波动。以2007年2月27日为例,当天,上证大跌268.81点,跌幅为8.84%,深成指数更是跌去了797.87点,跌幅达9.29% 。两市共800余只个股跌停,市值一天之内蒸发了近万亿元,并引起全球主要股市全线下滑。在这一背景下,我们更应该借鉴国外的成功经验并结合我国金融市场现阶段的实际情况,尽快编制科学、合理的波动率指数,并逐步发展波动率衍生品,平抑和对冲市场的波动性风险,为我国资本市场的稳定发展提供良好的工具。  从现阶段我国资本市场的实际情况看,虽然经过20多年的发展,但是与境外成熟的资本市场相比,目前仍旧处于发展的初级阶段,尤其是境内衍生品市场,发展相对滞后,股指期货产品直至2010年4月才推出,真正意义上完备、标准化的股指期权产品至今仍旧是空白。因此,我国当前资本市场发展现状与境外市场推出波动率指数时的市场发展状况有很大差异,因而我们必须在正确认识这些重大差异的前提之下,找到适合现阶段我国资本市场实际的波动率指数发展规划以及相关的编制方案。  首先,从境外资本市场波动率指数的编制看,波动指数多是通过股指期权的买卖报价计算获得的,因此,没有发展完善、交易活跃的股指期权市场,波动率指数的计算就缺乏坚实的市场基础,波动率指数的编制更是无从谈起。以美国市场为例,芝加哥期权交易所是世界上最早推出股票价格指数期权的交易所,从1983年3月首次推出标准普尔100指数数期权开始,芝加哥期权交易所陆续推出了标准普尔500指数期权、道琼斯工业平均股指期权、纳斯达克指数期权等多个股票价格指数期权。从交易量来看,早在2004年,在芝加哥期权交易所上市的标准普尔500指数期权合约的交易量就达到了4.94亿手,居全球指数类期权交易量的第八位。因此,美国市场推出波动率指数时已经有了交易活跃的股指期权市场。而我国资本市场上目前并没有真正意义上的标准化股指期权市场,因此,目前缺乏编制指数期权的市场基础。  其次,从境外资本市场的发展看,从股指期权推出到波动率指数推出有一个循序渐进的过程,不可能一蹴而就。以美国市场为例,芝加哥期权交易所从1983年首次推出股指期权到1993年首次推出波动率指数,整整经历了10年,10年间,投资者对期权产品及其市场功能己经有了比较充分的认识和了解,期权交易活跃,市场运行平稳、持仓数量稳步提升。从我国资本市场的现状看,目前还无股指期权产品,而在我国证券交易所曾经上市交易的股票认购和认沽权证都曾经有出现过被严重爆炒或严重低估,导致投资者遭受巨大损失的案例,体现出我国普通投资者对股权类衍生品的认识需要进一步提升。因此,股指期权推出后,需要一定时间的市场培育,在此基础上,逐步推出波动率指数产品  综上所述,由于我国资本市场缺乏相应的市场基础,目前仍旧不具备推出波动率指数的条件,因此,需要加快股指期权产品的推出,丰富衍生品市场,为波动率指数的编制提供基础。从沪深300股指期权仿真合约看,中国金融期货交易所期权合约的设计采用了5个月份合约,合约月份包括当月、下两个近月和随后的两个季月。这种“3+2”的设计正是为了满足编制波动率指数的需要。可以预期,一旦股指期权产品顺利推出,并实现平稳运行,波动率指数产品以及相关衍生品也将会随后推出,必将有力地促进国内衍生品市场的进一步完善。

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